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上世纪80年代，私募股权投资公司(以下简称“PE”)Kohlberg Kravis Roberts &
Co.(以下简称“KKR”)以251亿美元的“天价”杠杆收购了RJR纳贝斯克公司，从此一役成名。财经畅销书《门口的野蛮人》将此并购案收录其中，此后“门口的野蛮人”就成了KKR乃至整个PE的代名词。
今年7月末，KKR宣布将通过与其在荷兰阿姆斯特丹上市的投资基金合并，实现在纽约证券交易所上市，这是其继2007年IPO计划搁浅后再度宣布上市。
根据KKR向投资者发布的公开声明，将通过换股的形式并购其拥有部分股权的投资基金KKR Private Equity Investors
(KKR.AS，以下简称KPE)，打包成一家在美国特拉华州注册的新公司。新公司接管KPE的全部资产与负债，KPE则将在阿姆斯特丹的泛欧交易所退市，合并后的公司将于年底在纽约交易所挂牌交易，交易代码为KKR。原KPE的股东将拥有新公司21%的股份，KKR管理层及员工则将通过KKR
Holdings持有新公司79%的股份。
据知悉此计划的投行人士透露：此次并购由花旗出任KPE的独家财务顾问，花旗与摩根士丹利曾为2007年7月KKR纽交所上市计划中的主承销商；美国财务顾问公司
Lazard将出任KKR的财务顾问，今年5月Lazard 的能源与基础设施投资部门负责人兼董事总经理George Bilicic
入职KKR，负责为其建立一支基础设施投资基金并领导该团队，由此促成了Lazard 与KKR的这段渊源；法国律师事务所 Bredin Prat 将为KPE与KKR
提供法律顾问服务。
KKR在声明中承诺，如果新上市的KKR公司股价低于22.25美元，使其资产净值低于2008年6月30日的KPE资产净值，KKR将再把6%左右的股份补偿给原KPE股东。据悉，KKR及KPE合并上市之后的市值介于150亿美元～190亿美元之间。目前私募股权投资行业的传统业务——杠杆收购正处于低谷时期，对KKR来说，公开上市将使其拥有更加持久的资本基础，利用股票来保留并吸引员工，同时股市还将为其提供并购所需的资金。
KKR公开声明还显示，公司将从核心的私人股权投资业务拓展到更大领域的资产管理，此外该公司正酝酿建立一个独立的融资系统，以此“降低对第三方资金来源的依赖性”。
曲线上市
纵观其整个上市计划，未经IPO直接进入二级市场挂牌交易，资本运作颇具“非主流性”。对此，ChinaVenture分析师李玮栋向《首席财务官》表示，鉴于KPE
已于2006年5月在泛欧交易所上市，而纽约证券交易所与泛欧交易所又在2007年4月合并，因此KKR此番上市计划有些类似于“买壳上市”，或可凭借原KPE的上市公司身份取得一些程序与法律上的便利，从而有效地缩短上市时间、降低上市的机会成本。
据统计，由于信贷危机引起金融市场动荡，今年上半年美国IPO交易仅有42项，筹得资金约290亿美元，远远低于去年同期的147项和328亿美元。
KKR去年7月就曾申请进行IPO，但随后爆发的次贷危机导致原先的上市计划被迫搁浅。易凯资本CEO王冉向记者表示，在美国整体经济不景气、资本市场低迷的时候，KKR绕过一级市场直接进入二级市场上市交易，避免了股权被大幅低估贱卖。由此看来，KKR此次曲线上市计划，实不失为在市场低迷的特定环境下一场构思缜密的资本游戏。
通过上市，KKR可以扩大公司资金规模、提升品牌形象，实现其多元化经营的战略，逐步将企业并购投资业务扩展至对冲基金、房地产、基础设施建设、固定收入证券、夹层基金投资，在规避风险的同时拓宽其利润来源。今年以来，KKR团队规模已扩张到500人，较以往增加近1/4，
上市之后可以通过员工持股与期权计划更好地吸引、保留和激励人才。
此外，避税也是KKR上市的考虑因素之一，以上市公司身份视之，KKR的巨额收益将只缴纳15%的资本利得税，而非35%的企业所得税。鉴于杠杆收购的规模日益扩大、贷款及债券(资讯,行情)融资困难的形势，公开发行股票能降低机构融资成本，提高公司现金与资产的流动性，以股票支付收购交易也成为可能。可以预见的是，KKR会借助公司上市后更低廉的融资成本，在因次贷危机造成的低迷市场中继续挖掘价值被低估的优秀企业。
此PE？彼PE?
实际上，KKR当前的上市计划并非首吃螃蟹，自美国最大的私募基金黑石集团2007年上市以来，原本神秘的私募基金已渐渐揭开面纱。
PE之所以在过去数十年里获得高利润回报，实际上很大程度上也源于“私募”，由于融资过程是定向的，基金不必向市场和广大投资者公布基金的投资策略、运营状况、财务状况和薪酬制度。缺乏透明性和PE的高利润正是一枚硬币的两面。而PE上市之后就必须向市场和投资者公布上述公司内幕。对于PE谋求上市，有人甚至称其是自掘坟墓、戴上镣铐跳舞。上市后的PE还能称之为PE吗？或者其仍然被称为PE，那么此PE还是彼PE吗？
就形式而言，时下的PE早已不是传统意义上的PE，上市后的PE更是从资金的来源与用途两方面彻底颠覆了最初的私募概念。
但是，今天PE的业务类型并没有任何改变，仍然是投资于私有股权，管理使其升值然后出售获利。黑石旗下的主要业务名称仍然还是Private
Equity，还是那五支基金。改变的只是资金来源，并且黑石在争取以尽量少的信息披露，减少对业务的影响。
按照国际私募股权基金的运作流程：PE首先用战略的眼光选择公司，随后战略持有股份，然后控制管理公司并使被投资公司股票升值，最后再出售股份。区别于对冲基金或者证券投资基金的根本策略投资；PE做的是相对长线的投资而非短线；是主动投资(通过自己的管理使公司升值)而非被动投资(由别人管理公司使股票上涨)；甚至是实际升值而非泡沫升值。这种战略投资的盈利模式，才是PE的本质特征。
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【作者：周晓兰 来源：首席财务官】
(责任编辑：黄晓峰)
